拟付13.89亿溢价逾1600倍收购“王老吉”系列商标 白云山回复问询函：估值合理

　　看到“王小吉”“玉小吉”“五小吉”“黑凉茶王老吉”……你是不是觉得都是在山寨“王老吉”?其实不然，这些商标都属于“王老吉”系列，为“王老吉”的防御性商标。

　　多年来，白云山(600332，SH)及旗下企业只有“王老吉”系列产品商标使用权，而白云山控股股东广药集团则手握“王老吉”系列商标专用权。

　　白云山在2018年12月27日晚间发布公告称，公司拟支付价款13.89亿元，协议受让控股股东广药集团所持“王老吉”系列420项商标专用权——基础性商标合计14项，防御性商标合计406项。值得注意的是，13.89亿元的估值，相较于标的资产经审计的账面值83.91万元，溢价率高达1654倍。

　　加上白云山变更募集资金用途用于收购，以及广药集团较高的业绩承诺，上述交易随即引来上交所的问询函。元旦假期后(2019年1月5日)，白云山发布回复问询函公告称，上述商标资产估值具有合理性。

　　变更募集资金用途收购商标

　　据白云山此前公告，上述“王老吉”系列商标标的此前由公司托管，授权王老吉药业、王老吉大健康公司、和黄大健康公司、星群药业、广州大寨饮片公司、广粮公司、王老吉餐饮公司等使用，公司收取相应许可费并按照一定比例与广药集团进行分成。换句话说，白云山只有商标使用权，所有权则属于广药集团。

　　实际上，“王老吉”商标权和所有权分离是一个历史遗留问题。早在2013年，为解决上市公司与控股股东及其关联人之间潜在的同业竞争问题，整合、梳理广药集团旗下医药资源，白云山实施了重大资产重组，发行A股股份换股吸收合并广州白云山制药股份有限公司(原白云山A)，同时发行A股股份购买广药集团剩余医药主业相关资产。但是因2012年“王老吉”商标法律纠纷尚未裁定，其转让存在法律障碍，“王老吉”系列商标暂不被纳入拟购买资产范围。同年，广药集团和白云山签订转让“王老吉”商标承诺函，并于2014年对承诺函作出修改，承诺“红罐装潢纠纷案”判决生效之日起两年内转让商标。2017年8月16日，最高人民法院对该案作出终审判决，广药集团将“王老吉”系列商标注入白云山的条件已成熟。

　　鉴于此，白云山便拟协议受让广药集团拥有的经核准注册及尚在申请注册的共计420项商标专用权，交易作价约为13.89亿元(不含增值税)。白云山表示，通过收购“王老吉”系列注册商标，将解决旗下“王老吉”系列产品的商标使用权和所有权的分离问题，保证公司资产的完整性、独立性。

　　值得一提的是，白云山披露收购商标公告的同时，还发布了《部分募集资金使用用途变更及募集资金投资项目延期》的公告，称公司拟将原分别用于现代医药物流服务延伸项目的募集资金人民币10亿元和信息化平台建设项目的募集资金人民币0.8亿元的用途，变更为收购“王老吉”系列商标项目资金。

　　标的溢价率高引上交所关注

　　据中联国际评估出具的评估报告，“王老吉”系列420项商标专用权的交易作价约为13.89亿元(不含增值税)。其中14项基础性商标采用“收益法”评估，评估结果为13.88亿元，这14项基础性商标是由广药集团授权给下属企业进行实际使用的商标。而若按照“成本法”评估，14项基础性商标估值仅为3.68万元。另外406项防御性商标，由于是未实际使用的商标，包括“王小吉”“玉小吉”“五小吉”“黑凉茶王老吉”等，主要起保护性或防御性作用，则采用“成本法”进行评估，评估结果为137.45万元。最终420项商标专用权的综合估值为13.89亿元，相较于标的资产经审计的账面值83.91万元，溢价率高达1654倍。

　　此外，广药集团还承诺，若此次交易于2019年1月1日至12月31日期间实施完毕，标的商标2019~2021年度经审计的商标许可净收益分别不低于1.53亿元、1.63亿元及1.72亿元。而根据评估报告，标的资产2017年营业收入为1.11亿元，净利润为8138万元。

　　不管是高溢价的估值，还是业绩对赌，都引发了上交所的关注。2018年12月29日上午，深交所下发问询函，要求白云山补充列示最近3年及2018年截至11月30日的许可使用产品的不含税销售额、被许可企业主营业务收入、标的资产许可净收益及同比变化情况，并结合评估报告对标的资产未来收益预测情况，说明标的资产估值的合理性等。

　　2019年元旦假期后，白云山发布回复问询函公告称，2016年和2017年，上述商标许可净收益增长比率分别为-8.9%、15.7%，2018年1~11月与2017年1~11月相比同比增长56.2%。商标许可净收益在2018~2023年期间预测数据的增长比率分别为45.5%、39.2%、6.4%、5.4%、4.3%和3%，商标资产估值具有合理性。

　　部分商标仍存多项法律纠纷

　　提起凉茶，大多数消费者都会想到王老吉和加多宝，广药集团和加多宝集团的“红罐包装”争夺战也曾备受市场关注。白云山的资产评估报告书中也出现了广药集团和加多宝“红罐”之争的身影。

　　根据资产评估报告书，“王老吉”基础性商标涉及12起诉讼，大部分被告为加多宝公司，案由包括知名商品特有名称、包装、装潢纠纷，虚假宣传纠纷(配方广告语)，侵害商标权纠纷等。另外，白云山提到，由于部分已取得注册证的防御性商标处于异议评审或行政诉讼过程中，评估基准日后需要依据商标局评审结果或诉讼终审判决情况宣告该商标无效或维持注册。

　　《每日经济新闻》记者了解到，广药集团与加多宝集团关于凉茶招牌“红罐包装”归属权的纠纷开始于2012年。彼时，广药集团与加多宝集团分别向法院提起诉讼，均主张享有“红罐王老吉凉茶”知名商品特有包装装潢的权益。而广东省高级人民法院的一审判决显示，“红罐王老吉凉茶”包装装潢的权益享有者应为广药集团。但是在2017年8月，最高人民法院宣判，广药集团与加多宝公司共同享有“红罐王老吉凉茶”包装装潢的权益。

　　资产评估报告书显示，上述案件目前为再审已裁定驳回，暂未抗诉。但是，记者注意到，除了上述案件外，广药集团出售的基础性商标仍存在多项法律纠纷，例如与加多宝集团其他子公司(福建、浙江、杭州、武汉加多宝饮料有限公司)的“知名商品特有名称、包装、装潢纠纷”案件仍在二审中。

　　那么，这些涉及权属纠纷及诉讼情况的基础性商标，是否会对收购造成影响呢?对此，《每日经济新闻》记者联系广药集团相关人士，其告诉记者，14项基础性商标都在商标转让的范围内，且都是已注册的商标，在审案件主要涉及包装装潢和广告纠纷。而406项防御性商标中，有部分处于申请过程中或处于异议评审中。

　　北京志霖律师事务所副主任、中国政法大学知识产权中心研究员赵占领对《每日经济新闻》记者表示：“只要广药集团的系列商标没有被撤销，具有商标所有权，无论是与加多宝有什么样的争议，是权属的争议、商标侵权的争议，还是商标撤销的争议，广药集团都可以将商标进行对外转让。”

　　“如果是知名商品特有名称、包装、装潢的纠纷，正如此前的‘红罐包装’纠纷，虽然与商标无关，转让成功后白云山拥有王老吉商标，但是，红罐到底谁能用，这还是存在悬念的。”赵占领说。